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电广传媒:业绩符合预期,下半年看重组完成及省外网络投资

发布时间:2012-08-31    研究机构:民生证券

一、事件概述

近期,电广传媒(000917)公司发布2012年中报:报告期内,公司实现营收20.36亿元,同比增长72.31%;归属于上市公司股东的净利润为2.51亿元,同比下降38.38%;实现基本每股收益为0.28元,扣非每股收益为0.28元。

二、分析与判断

业绩基本符合我们预期,营收增长72.31%,净利润下降38.38%

1、业绩基本符合我们预期。(1)广告及艺术品经营业务的高增长使得公司营收有较大幅度增长;但受制于当期创投减持的减少,公司净利润出现大幅下滑。(2)各业务营收增速为:广告制作代理(87.57%)、影视节目制作发行(472.91%)、网络传输服务(19.44%)、旅游业(4.98%)、房地产(-58.52%)、艺术品经营(1098.30%)、投资管理收入(117.68%)。(3)各业务营收占比为:广告制作代理(27.20%)、影视节目制作发行(4.80%)、网络传输服务(41.42%)、旅游业(5.40%)、房地产(0.03%)、艺术品经营(17.89%)、投资管理收入(2.85%)。

2、综合毛利率较去年同期提升1.98个百分点,达到47.09%。主要是上半年三部电视剧(《小夫妻时代》、《幸福生活在招手》、《青瓷》)获得了较好的收视率和收益率,影视节目制作发行的毛利率同比增长15.05个百分点。

3、各业务对综合毛利的贡献率分别为:广告制作代理(1.10%)、影视节目制作发行(1.74%)、网络传输服务(21.52%)、旅游业(4.63%)、房地产(0.01%)、艺术品经营(14.86%)、投资管理收入(2.85%)。

4、期间费用率降至29.10%,较去年同期减少14.17个百分点。报告期内,公司销售费用率、管理费用率与财务费用分别为4.29%、16.29%与8.52%,较去年同期降低2.57、9.11与2.49个百分点。

有线电视用户ARPU值提高约1.4元,省内网络股权重组即将完成

1、按照公司公布的468万用户数据测算,最新有线电视用户ARPU值约为30.6元,较去年底提高1.4元。我们认为,主要是公司增值业务拓展所致。这说明,公司年初制定的“稳步提升网络业务经营效益”的举措收获了较好效果。

2、公司于5月29日顺利获得中国证监会并购重组委审核通过。目前,重组工作正在积极推进实施,即将圆满完成。我们判断,在统一运营及统一业务思路下,重组完成或将带动公司有线电视用户ARPU值继续提升。

投资收益对利润贡献水平正在下降,将考验公司全年盈利水平

1、公司自有资金持有的创投股权没有减持,公司可供出售金融资产达4.31亿元,较期初3.44亿元有所增长,主要是增加宏昌电子可供出售金融资产所致。

2、上半年,达晨创投贡献净利润3,850.65万元,艺术品经营贡献净利润4,320.08万元。公司创投兑现的减弱正在考验公司全年盈利水平,但艺术品经营的利润可能对冲这种负面影响。

3、达晨创投上半年完成了19个项目的投资,投资金额7.94亿元。而去年同期完成了40个项目的投资,共计完成投资额15.54亿元。达晨创投业务增长暂时出现趋缓的迹象。

下半年看公司全省“一张网”的有线电视业绩释放及省外网络投资项目落地

1、公司年内可完成网络股权重组,此外还将力争完成省内所有市县级网络的整合,真正建成全省“一张网”。我们判断,按照公司部署,三网融合业务的推广有望促进有线电视业绩释放。

2、公司仍在有选择、有重点地推进省外网络投资。我们判断,公司下半年或有1~2家省级重点项目落地。

三、盈利预测与投资建议

按照最新股本,预计2012~2014年公司EPS为0.37元、0.43元与0.51元,对应当前股价PE为29X、24X与21X,给予35倍PE,2012年目标值为12.95元,维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示:

1、整合进程低于预期;2、用户消费偏好风险;3、竞争加剧。

申请时请注明股票名称