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电广传媒2011年报2012一季报点评:2012年盈余管理动力减弱

发布时间:2012-04-23    研究机构:国信证券

2011Q4亏损,2011年业绩低于预期 电广传媒(000917)2011年营业收入28.5亿元,同比下滑54%,净利润5.08亿元,同比增长24%,EPS为1.25元,低于我们此前1.85元的预期。利润分配预案为:每10股派现1.39元(含税),转增12股。公司2011Q1-3实现的EPS为1.56元,但2011年第四季度EPS亏损0.31元,故此大幅度低于预期。从盈利的构成看,“创投”和“有线运营”是主要的两大利润来源:(1)创投项目在2011年大幅减持,支撑业绩增长。(2)有线电视业务贡献权益净利润1.55亿元。(3)母公司本部巨大的费用支出依然是对业绩的巨大拖累。

2012Q1净利润同比降46%,波动剧烈 电广传媒2012Q1营业收入8.6亿元,同比增长46%,净利润1.13亿元,同比下滑46%,EPS为0.28元,略好于我们对全年业绩下滑57%的预期。公司收入利润波动剧烈,人为调节余地很大,可预测性不强。主要原因在于:(1)公司核心利润来源为创投业务,所持有的创投资产是否减持、何时减持完全取决于公司意愿。(2)目前公司正处于重组的关键阶段,存在盈余管理的动力。 两份报表中的亮点和不足

亮点在于:(1)从EBIT角度衡量,2011年同比增长404%,2012Q1同比增长104%。可以看到电广传媒正在逐步减少对“投资收益”的依赖。(2)圣爵菲斯酒店2011年实现营业收入1.15亿元,不仅扭亏,而且大幅盈利8662万元。

不足之处:(1)2011Q4确认大量的资产减值损失,但是在2012Q1又进行冲回,可以看到盈余管理的痕迹。(2)公司对圣爵菲斯酒店赚取大量利润未加解释。

维持“中性”评级

我们维持之前的盈利预测,考虑公司增发股份收购资产成功实施,按照增发后股本计算,预计2012-14年EPS分别为0.47/0.53/0.57元,当前股价对应的PE分别为66/58/54倍,估值略有偏高,维持“中性”评级。从盈利变动的趋势来看,我们预计2012年下滑57%,主要考虑因素为:(1)公司重组时给予二级市场股东25.6元/股的现金选择权已经失效,因此公司进一步进行盈余管理的东西不足;(2)账面上可供出售金融资产2.8亿元,盈余管理的空间大幅缩小。

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